2023-03-22 21:09:50來(lái)源:研報(bào)中心
中復(fù)神鷹(688295)
公司披露2022年報(bào):2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.95億元,同比+70%,歸母凈利6.05億元,同比+117.09%,扣非凈利5.64億元,同比+119.1%。其中,22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.43億元,同比+15.72%,歸母凈利1.81億元,同比+129.74%,扣非凈利1.6億元,同比+101.83%。全年毛利率48.13%,同比+6.51pct,凈利率30.33%,同比+6.58pct,其中,22Q4毛利率48.52%,同比+10.42pct、環(huán)比-3.18pct,凈利率33.44%,同比+16.59pct、環(huán)比-1.12pct。
2022年全年量?jī)r(jià)齊升,規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn),單噸盈利能力靚麗:
(資料圖片僅供參考)
(1)量、價(jià)維度,報(bào)告期內(nèi),公司碳纖維產(chǎn)量1.06萬(wàn)噸(同比+68%),銷量0.94萬(wàn)噸(同比+53%),產(chǎn)銷量大幅增長(zhǎng)主因西寧一期1.1萬(wàn)噸項(xiàng)目產(chǎn)能釋放。我們推算,全年公司碳纖維噸價(jià)格21.12萬(wàn)元,同比+2.18萬(wàn)元。
(2)單位成本維度,公司碳纖維噸成本11.02萬(wàn)元,同比-0.13萬(wàn)元。其中,噸直接材料3.04萬(wàn)元,同比-0.47萬(wàn)元,同比下降幅度較大,預(yù)計(jì)主因丙烯腈價(jià)格下調(diào)幅度較大,根據(jù)wind數(shù)據(jù),2022年國(guó)內(nèi)丙烯腈單價(jià)1.07萬(wàn)元/噸,同比-26.3%;噸直接人工1.94萬(wàn)元,同比+0.23萬(wàn)元;噸制造費(fèi)用5.97萬(wàn)元,同比+0.1萬(wàn)元。21H1公司電力、折舊、蒸汽分別占制造費(fèi)用的28%、24%、21%,我們預(yù)計(jì)22年全年折舊費(fèi)用提升較多(22年公司固定資產(chǎn)折舊、油氣資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊合計(jì)1.54億元,21年0.82億元)、燃料單價(jià)有所上漲、單位電價(jià)有所下調(diào)(西寧電價(jià)更低),噸制造費(fèi)用同比上升幅度不大,判斷主因規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)、碳纖維原輔料單耗持續(xù)降低。
(3)盈利能力維度,噸毛利10.11萬(wàn)元,同比+2.31萬(wàn)元。噸歸母凈利6.45萬(wàn)元,同比+1.92萬(wàn)元,噸扣非凈利6.02萬(wàn)元,同比+1.83萬(wàn)元。
(4)費(fèi)用維度,22年期間費(fèi)用率17%,同比-0.73pct。其中管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為7.85%、1.05%,同比分別下降2.23pct、1.22pct。噸管理費(fèi)用1.67萬(wàn)元,同比-0.26萬(wàn)元;期末公司資產(chǎn)負(fù)債率36.29%,21年末為66.83%。
擬投3萬(wàn)噸碳纖維產(chǎn)能,擴(kuò)產(chǎn)迎接黑金時(shí)代:
截至2022年末,公司碳纖維產(chǎn)能1.45萬(wàn)噸,連云港3500噸+西寧一期1.1萬(wàn)噸。西寧二期1.4萬(wàn)噸項(xiàng)目正處于全面建設(shè)和陸續(xù)掃尾階段,已有部分裝置正在進(jìn)行試運(yùn)行,預(yù)計(jì)23H1實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。1月3日公司公告,計(jì)劃在江蘇連云港建設(shè)年產(chǎn)3萬(wàn)噸高性能碳纖維項(xiàng)目,2026年底公司碳纖維總產(chǎn)能預(yù)計(jì)5.85萬(wàn)噸,2023-2026年產(chǎn)能CAGR有望達(dá)42%。
中小絲束持續(xù)高景氣,國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)行時(shí):
中小絲束持續(xù)高景氣。根據(jù)賽奧碳纖維數(shù)據(jù),2022-2025年國(guó)產(chǎn)碳纖維需求CAGR預(yù)計(jì)達(dá)35%,壓力容器、碳碳復(fù)材持續(xù)高增。2022年我國(guó)碳纖維需求國(guó)產(chǎn)化率達(dá)61%,同比提升14pct,國(guó)產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)。目前公司高性能碳纖維在國(guó)內(nèi)碳/碳復(fù)材領(lǐng)域市占率約60%、儲(chǔ)氫氣瓶領(lǐng)域市占率約80%。航空航天領(lǐng)域收入占比10%+,2022年公司研發(fā)費(fèi)用1.55億元,同比+162%,主因加大T800級(jí)碳纖維規(guī)模化穩(wěn)定性研究、航空級(jí)碳纖維及預(yù)浸料等研發(fā)支出。
投資建議:①碳纖維需求多維成長(zhǎng),國(guó)產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí),中小絲束高景氣,②公司產(chǎn)品型號(hào)基本對(duì)標(biāo)日本東麗,高端民品業(yè)務(wù)占比高,客戶優(yōu)質(zhì),③干噴濕紡領(lǐng)頭企業(yè),單線產(chǎn)能全球居首,持續(xù)降本增效。我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利為10.01、13.58、17.58億元,現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為37X、27X和21X,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)新增產(chǎn)能投放的風(fēng)險(xiǎn);需求增速不及預(yù)期;原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。
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