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平安證券股份有限公司皮秀,蘇可近期對(duì)美暢股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《終端旺盛需求推動(dòng)業(yè)績(jī)大增，鎢絲金剛線(xiàn)開(kāi)始批量出貨》，本報(bào)告對(duì)美暢股份給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為46.79元。

美暢股份(300861)
事項(xiàng)：
公司發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.58億元，同比增長(zhǎng)97.99%，歸母凈利潤(rùn)14.73億元，同比增長(zhǎng)93.00%，扣非后凈利潤(rùn)13.88億元，同比增長(zhǎng)103.21%，EPS3.07元，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元（含稅）。2022Q4，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.97億元，同比增長(zhǎng)107.66%，歸母凈利潤(rùn)4.45億元，同比增長(zhǎng)109.78%。
平安觀(guān)點(diǎn)：
金剛線(xiàn)需求爆發(fā)，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)高增。2022年度公司電鍍金剛線(xiàn)的銷(xiāo)售量9615.6萬(wàn)公里，同比增長(zhǎng)111.76%，其中Q1/Q2/Q3/Q4的銷(xiāo)量分別為1694/2303/2469/3150萬(wàn)公里；2022年金剛線(xiàn)銷(xiāo)售均價(jià)37.64元/公里（不含稅），同比下降6.3%，下降速度明顯放緩，全年四個(gè)季度的銷(xiāo)售價(jià)格平穩(wěn)，毛利率下滑1.42個(gè)百分點(diǎn)至55.84%。2022年硅料價(jià)格高企，加速了金剛線(xiàn)的細(xì)線(xiàn)化進(jìn)程，硅片切割的金剛線(xiàn)單耗大幅增加，推動(dòng)金剛線(xiàn)需求增速明顯高于光伏終端需求增速。根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告，2023年一季度公司金剛線(xiàn)銷(xiāo)量超2500萬(wàn)公里，同比增長(zhǎng)超過(guò)50%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.7-4.0億元，同比增長(zhǎng)29.99%-40.53%；按照公司預(yù)測(cè)，2023年金剛線(xiàn)產(chǎn)量有望達(dá)到14000-18000萬(wàn)公里，同比增長(zhǎng)26%-62%。
繼續(xù)保持技術(shù)領(lǐng)先，鎢絲金剛線(xiàn)批量出貨。2022年公司順利實(shí)施生產(chǎn)線(xiàn)“單機(jī)十五線(xiàn)”技改，生產(chǎn)效率顯著提高，使公司能夠在較短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能快速擴(kuò)張。公司針對(duì)同線(xiàn)徑的高碳鋼絲金剛線(xiàn)推出了不同的產(chǎn)品功能系列，以34μm金剛線(xiàn)為例，配合自研的高切割力金剛砂，使其省線(xiàn)約20%，耗線(xiàn)量與原先38μm的耗線(xiàn)量相當(dāng)。公司利用鎢絲較高碳鋼絲更高的抗拉強(qiáng)度及楊氏模量等物理性能優(yōu)勢(shì)，同步開(kāi)展鎢絲金剛線(xiàn)的研發(fā)，目前鎢絲金剛線(xiàn)的月產(chǎn)量已超一百萬(wàn)公里，產(chǎn)品規(guī)格主要是28μm和30μm，較同時(shí)期的碳鋼絲金剛線(xiàn)線(xiàn)徑細(xì)5μm左右，2023年一季度公司鎢絲金剛線(xiàn)出貨量約200萬(wàn)公里。
持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，黃絲項(xiàng)目投產(chǎn)有望鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。截至2022年底，公司月產(chǎn)能已超1100萬(wàn)公里（即年產(chǎn)能超13200萬(wàn)公里），按照公司預(yù)測(cè)，2023年金剛線(xiàn)產(chǎn)能有望達(dá)到16000-20000萬(wàn)公里。公司規(guī)劃的金剛切割絲基材項(xiàng)目（即黃絲項(xiàng)目）一期歷經(jīng)一年多的建設(shè)，在2022年9月完成安裝，10月份進(jìn)入小試，12月份組織了設(shè)備的初步驗(yàn)收，黃絲是電鍍金剛線(xiàn)生產(chǎn)的核心原材料，該項(xiàng)目的建設(shè)有利于公司實(shí)現(xiàn)對(duì)切割絲基材的品質(zhì)管理，并進(jìn)一步強(qiáng)化成本優(yōu)勢(shì)。
投資建議。考慮硅片切割的金剛線(xiàn)單耗超預(yù)期以及新的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)，調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)18.51億元（原預(yù)測(cè)值16.56億元）、18.60億元（原預(yù)測(cè)值20.06億元）、21.84億元（新增預(yù)測(cè)值），動(dòng)態(tài)PE12.1、12.1、10.3倍。公司在金剛線(xiàn)領(lǐng)域的龍頭地位穩(wěn)固，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。1）光伏行業(yè)需求受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、政策環(huán)境等諸多因素影響，存在光伏新增裝機(jī)及金剛線(xiàn)市場(chǎng)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。2）對(duì)單一客戶(hù)依賴(lài)程度較高和市占份額下降風(fēng)險(xiǎn)。3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇和盈利水平不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華鑫證券臧天律研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.01%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利18.27億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為12.28。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為68.45。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，美暢股份（300861）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂(yōu)，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）