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在人民幣加劇震蕩之下，監管部門再度發布重要舉措。

10月25日，央行、外匯局宣布，為進一步完善全口徑跨境融資宏觀審慎管理，增加企業和金融機構跨境資金來源，引導其優化資產負債結構，決定將企業和金融機構的跨境融資宏觀審慎調節參數從1上調至1.25。

這意味著，企業和金融機構的外債額度將有所提高。

大家不妨將宏觀審慎參數視為一個“調節器”。根據跨境融資水平與宏觀經濟熱度、整體償債能力和國際收支狀況，這個“調節器”可以上下浮動，以控制杠桿率和貨幣錯配風險。

那么現在上調這一參數有哪些益處？從當前市場情況來看，一則可以便利境內機構跨境融資，充分利用國際國內兩種資源、兩個市場，二則有利于境外資金流入，增加境內美元流動性，穩定市場預期，帶動人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

便利境內機構跨境融資

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我國跨境融資宏觀審慎管理始于2016年，當時央行發布《中國人民銀行關于在全國范圍內實施全口徑跨境融資宏觀審慎管理的通知》，規定建立宏觀審慎規則下基于微觀主體資本或凈資產的跨境融資約束機制。

具體來看，根據相關規定，跨境融資風險加權余額上限由微觀主體的資本或凈資產、杠桿率和宏觀審慎調節參數等因素共同決定，即跨境融資風險加權余額上限=資本或凈資產*跨境融資杠桿率*宏觀審慎調節參數。

據市場人士介紹，當前跨境融資杠桿率：企業為2；非銀金融機構為1；大部分銀行為0.8。宏觀審慎調節參數由1上調至1.25，意味著企業外債上限由原來凈資產的2倍提高至2.5倍，銀行外債上限則由0.8倍提高至1倍。

此次上調之后，將重新放寬境內機構跨境融資的限制。光大銀行(行情601818,診股)宏觀分析師周茂華表示，這一參數上調，意味著境內金融機構和企業跨境融資風險加權余額上限相應提高，合理擴大國內金融機構和企業合理利用外資空間，優化資產負債結構。便利境內機構和企業充分利用兩個市場、兩種資源，提升融資能力。

但也有觀點認為，隨著外債規模擴大，或導致境內機構和企業整體外債率略有上升。對此，中國民生銀行首席經濟學家溫彬認為，目前，我國外債規模和結構合理，外債風險總體可控。

這在數據上也有印證。根據國家外匯管理局9月末發布的2022年6月末中國全口徑外債數據，截至2022年6月末，我國全口徑（含本外幣）外債余額為26360億美元，較2022年3月末下降742億美元，降幅3%。

周茂華也表示，從我國外債負債率、外債幣種、期限結構、中長期外債占比等指標看，我國外債風險整體可控，外債結構逐步優化。

曾經的系數上調與下調背景

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這次調節的情況大致如此。大家要問了，那過去，在什么情況下，“調節器”也曾上下調整過？“愉見財經”就此整理了前一次的“上調”與“下調”動作及其原因。

上一次該系數的上調是在2020年3月，主要是為降低實體經濟融資成本，這也是央行首次調整全口徑跨境融資宏觀審慎調節參數，調整幅度和此次相同，均是由1上調至1.25。

央行、外匯局當時曾發文稱，政策調整后跨境融資風險加權余額上限相應提高，將有助于便利境內機構特別是中小企業、民營企業充分利用國際國內兩種資源、兩個市場，多渠道籌集資金，緩解融資難、融資貴等問題，推動企業復工復產，服務實體經濟發展。

但隨后，為引導金融機構市場化調節外匯資產負債結構，央行、外匯局于2020年12月將金融機構的跨境融資宏觀審慎調節參數從1.25下調至1，并表示金融機構應樹立“風險中性”理念，更好地服務經濟社會發展；之后，在2021年1月，央行、外匯局又將企業的跨境融資宏觀審慎調節參數由1.25下調至1。 至此，全口徑的跨境融資宏觀審慎調節系數回歸到 1 。

助力人民幣匯率穩定

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除了擴大企業和金融機構的外債額度外，此次跨境融資宏觀審慎調節參數上調更多被視為穩定人民幣匯率的重要舉措之一。

10月下旬以來，受中美利差倒掛幅度擴大等因素影響，人民幣出現脫離美元走勢的較快貶值苗頭，穩匯率需求增加。

最新數據顯示，10月25日，人民幣對美元中間價報7.1668元，較上一交易日（10月24日）的7.1230元下調438個基點，中間價貶值至2008年2月15日以來最低；截至當日下午16:30收盤，在岸人民幣兌美元16:30收盤報7.3085，較上一交易日跌475個基點。

“此項措施的政策目標與9月下調外匯存款準備金率以及上調外匯風險準備金率一致，防止匯率大起大落。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示，這一方面有利于增加境內美元流動性，緩和現匯市場人民幣貶值壓力，更重要的是進一步釋放了穩匯率信號，有助于穩定市場信心，避免短期內人民幣貶值預期過度聚集。

周茂華也表示，在這一政策下，由于跨境資金流入，美元等資金供給增加，有助于平穩外匯市場供求，穩定市場預期，引導企業回歸匯率中性，避免投機和市場波動潛在風險。

展望后市，有分析稱，未來兩個月，美聯儲大概率會保持較快加息節奏，將對強勢美元構成支撐，也意味著短期內中美利差倒掛局面還可能進一步加劇，人民幣或還存在一定貶值壓力。

對此，王青表示，若后期匯市波動風險增加，監管層還可能采取以下具體措施應對：

- 加大在香港市場的央票發行規模，收緊離岸人民幣流動性，遏制離岸人民幣貶值勢頭；

- 調低企業境外放款的宏觀審慎調節系數，控制資本流出；

- 正式宣布重啟逆周期因子；

- 另外，外匯存款準備金率也還有一定下調空間。

不過，他同時提及，當前國內經濟已進入較為穩定的回升過程，我國經常項目將保持較大規模順差局面，加之穩匯率在貨幣政策權衡中的比重上升，預計年底前人民幣會保持與美元類似幅度的反向波動格局，單邊貶值的風險可控。 “需要指出的是，當前穩匯率的焦點不是守住某一固定點位，導致人民幣跟進美元兌其他貨幣持續升值，而是保持三大人民幣匯率指數基本穩定，穩定匯市預期。”

央行副行長劉國強此前也強調，短期內人民幣匯率雙向波動是一種常態，不會出現“單邊市”。“合理均衡、基本穩定是我們喜聞樂見的，我們也有實力支撐，我覺得不會出事，也不允許出事。”

另外，監管部門在25日晚間齊發文，均強調了人民幣匯率的穩定。央行、外匯局表示，當前，我國經濟的潛在增長率保持在較高水平，構建新發展格局的要素條件較為充足，有效需求的恢復勢頭日益明顯，物價水平基本穩定，貿易順差有望保持高位，人民幣匯率保持基本穩定具有堅實基礎。要深化匯率市場化改革，增強人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

銀保監會表示，人民幣長期走強的趨勢不會改變，我國持續的國際收支順差和巨額的對外投資凈資產，為人民幣匯率穩定提供了強有力保障。在實體經濟創新發展、穩步轉型的背景下，資本市場具有長期投資價值、保持穩定運行的良好基礎不會改變。