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伍超明 ?胡文艷

事件：2023年8月15日，央行將1年期中期借貸便利（MLF）和7天期逆回購操作利率分別下調15BP、10BP，降至2.5%、1.80%，符合預期。快評如下：

1、貨幣政策“以我為主”原則的充分體現。二季度以來，我國國內需求不足矛盾較為突出，同時匯率面臨一定的貶值壓力。此次降息顯示出央行在兼顧“內部均衡和外部均衡”目標中，以我為主，將內部均衡置于優先位置，以實現穩增長、擴內需目標。

2、有利于緩解實體需求不足矛盾。7月多項經濟金融數據顯示，國內實體需求不足矛盾突出，亟待政策提振需求。如社融數據顯示，居民和企業信貸需求低迷，7月流向實體的信貸（社融口徑）不足近五年同期均值的5%；經濟景氣方面，4、5、6、7月份制造業采購經理人指數PMI，已連續四個月低于50%的臨界值，表明企業生產、投資信心依舊偏弱；價格指標方面，年內消費者物價指數CPI總體走低，7月增速進一步降至-0.3%，低通脹是需求不足和信心不足在價格上的反映；房地產高頻數據顯示，7月份30大中城市商品房成交面積在去年同期低基數的情況下同比仍減少27%，房地產需求端尚未見底，對經濟恢復的拖累不容忽視。

3、緩解銀行凈息差壓力，增強擴信貸意愿與能力。當前商業銀行凈息差（2023Q1為1.74%）已降至自律監管標準1.8%的下方，未來隨著存量個人住房貸款利率下調、新增企業綜合融資成本和居民信貸利率繼續穩中有降，預計商業銀行面臨的利率、流動性等約束將進一步增強，制約其擴信貸意愿與能力。本次降息，有利于降低銀行負債端成本，緩解其凈息差和利率約束，增加其信貸供給意愿與能力。

4、降低實體成本負擔。當前國內實際利率處于高位，居民、企業“降成本”訴求偏強。受近期物價低迷影響，國內真實利率不斷被動上升，且已處于偏高水平，明顯不利于需求的恢復。根據BIS數據，私營非金融部門償債率（當年應支付債務額（本金和利率）占總收入的比率）增至20.6%，已高于美國08年金融危機期間水平，其中居民部門存量房貸和利息支出占居民收入的比重仍高達約17%，不利于消費潛能的釋放；企業部門規模以上制造業企業每百元營收中的成本創下近9年新高，也對其投資需求形成掣肘。此次降息，預計每年將降低實體部門利息支出3600-5400億元。

5、預計本月1年期LPR或同步下調15BP，5年期LPR利率下調幅度或更大，以推動房地產市場的企穩發展。

總之，當前經濟面臨的突出問題，依舊是有效需求和信貸需求不足，此次降息，一方面將起到刺激需求端，提振企業和居民的信貸需求功效；另一方面也有利于緩解銀行面臨的利率約束，增強信貸供給意愿和能力。兩者雙管齊下，以提振實體信心與需求。