智通財經APP獲悉，中信證券發布研究報告稱，無論是從抵押貸款規模、再融資規模、貸款信用質量、貸款形式來看，此輪美國住宅抵押貸款風險較為可控。而對于銀行而言，2008年金融危機后，監管趨嚴背景下，美國銀行放貸更加謹慎且儲備金水平更為充足，銀行住宅抵押貸款風險相對偏低。并且銀行持有的MBS安全性較高。隨著美聯儲加息步入尾聲，未來住宅MBS未實現損失進一步增加的風險較低。整體而言，在美國房地產存在剛需支撐的背景下，住宅抵押貸款發生像2008年那輪違約潮的概率較低，銀行端住宅貸款以及住宅貸款相關的證券資產的風險也較為可控。

中信證券主要觀點如下：

(資料圖片)

在剛需支撐的背景下，此輪房市下跌幅度預計將遠低于2008年衰退。

從貸款規模來看，當前美國抵押貸款規模僅恢復至金融危機前水平附近，同時房屋凈值貸款規模等數據遠不及上一輪金融危機水平。(1)從抵押貸款規模來看，截止今年一季度，美國抵押貸款總額占實際國內生產總值比例僅恢復至2008年金融危機前的水平，反映金融危機后美國房地產金融市場未出現過度的杠桿。(2)從再融資規模來看，雖然以往房主會在房價上漲過程中通過房屋凈值貸款等方式再次透支信用、增加杠桿，但此輪數據顯示當前房屋凈值提取規模遠低于上一輪金融危機水平。此外，當前美國套現再融資比率也遠低于上一輪金融危機時期，因而當前美國房地產金融市場風險整體可控。

從貸款質量來看，此輪住宅抵押貸款信用質量較高，預計本輪住宅抵押貸款發生大規模違約的風險較低。

(1)不同于2008年金融危機前信用評分低于720分的貸款占比50%左右，此輪信用優良的貸款占70%以上，此輪住房抵押借款人信用資質整體較好。(2)由于2008年金融危機后房地產監管變嚴，首付比率提升以及疫情后低利率推動較多居民借新還舊，因而當前多數房主貸款價值比(LTV)仍在80%以下，處在較為安全區間，今年一季度各州“溺水屋”占比平均僅有2.1%。(3)此輪可調整利率貸款(可調整利率貸款的利率水平隨著貨幣緊縮而上升，導致貸款人無力承擔貸款)占比遠低于上一輪房市泡沫以及1989年的比例，利率上升對于借款人住房貸款負擔的影響短期有限。

聚焦銀行當前資質，實際上此輪美國銀行的放貸十分謹慎且抗流動性風險能力較好。

銀行放貸規模隨著總資產規模提升先上后下，根據FDIC數據，美國銀行總資產規模為前5%的放貸規模僅占總資產的50%，同時，現金及存款機構應收余額占總資產超10%，證券投資規模占總資產的25%。不同規模銀行儲備金水平均高于2007年，特別地，平均而言前1%銀行準備金占總資產比重提升了3%以上。并且相比于2007年銀行放貸均更為謹慎，現金多轉化為證券投資，頭部銀行該現象更為明顯。這反映出在金融危機后時代的嚴監管要求下，不同規模銀行放貸更為謹慎且儲備金水平更為充足，但也因此會面臨證券投資損失的風險。

當前銀行貸款的核心—住宅抵押貸款風險較為可控。

根據FDIC數據，2023Q1，房地產貸款為美國銀行貸款的主要組成，占貸款比重65%以上，其中，住宅房地產貸款為房地產貸款核心。對于1-4戶住宅貸款而言，(1)不同規模的銀行發放的貸款85%以上是封閉式貸款;(2)在1-4戶住宅抵押貸款的封閉式貸款中，超過97%的貸款是有第一留置權(而非第二留置權)擔保。而不論是從貸款形式還是擔保形式來看，此輪銀行貸款中的核心部分——住宅抵押貸款的安全性較高。

美國MBS增長健康且銀行持有的MBS安全性較高。

從抵押貸款支持證券的角度來看，機構抵押貸款支持證券成為市場主流，而風險較高的非機構抵押貸款支持證券的存量規模較2007年大幅下降。從美國銀行持有的主要資產證券投資的結構來看，雖然銀行持有了較多住宅MBS，但是主要為政府機構或GSE發行或擔保的RMBS，風險相對較為可控。隨著美聯儲加息步入尾聲，未來住宅MBS未實現損失進一步增加的風險較低。