作者：于博 宋筱筱蔣佳榛

事件描述

【資料圖】

8月21日1年期LPR從3.55%調降10BP至3.45%，5年期以上LPR持平為4.2%。

核心觀點

8月21日1年期LPR報價下調10BP至3.45%，5年期以上LPR報價持平為4.2%。此次5年期LPR未跟隨MLF下調屬歷史首次、在市場預期“意料之外”，或有兩大主要原因：一是當前銀行息差壓力較大，二是存量房貸利率或有序下調，本輪暫不下調5年期LPR或是呵護銀行息差、“用好政策空間”的體現。展望未來，年內或仍有降息，存款利率下調有望先行。

目錄

1、此次LPR調整是否符合預期？

2、為何5年期LPR未下調？

3、如何看待后續寬貨幣？

以下是正文

此次LPR調整是否符合預期？

下調幅度在意料之外。8月15日央行超預期下調MLF利率15BP，下調OMO利率10BP，市場預期8月LPR報價將跟隨調降、方式上或采取非對稱調整。考慮到當前銀行息差壓力較大，此次1Y期LPR調降10BP在“情理之中”，但5年期以上LPR維持不變則在“意料之外”。5Y-LPR與1Y-MLF、1Y-LPR降幅不一致歷史上已有先例，2022年5月亦有單獨下調5Y-LPR利率15BP的操作，但MLF下調之后5Y-LPR不跟隨下調，確是歷史首次。2021年7月12月至今，1Y-MLF、1Y-LPR、5Y-LPR分別累計下調45、40、45BP。

為何5年期LPR未下調？

原因一：銀行息差壓力較大。8月17日央行在二季度貨政報告專欄《合理看待我國商業銀行利潤水平》中指出：一方面，商業銀行向實體經濟發放貸款面臨資本約束，化解風險也要消耗資本，因此國內對于商業銀行資本充足率有明確監管標準；另一方面，國內銀行資本補充渠道少，因此維持一定的利潤增長、內源補充資本是重要方式。近年貸款利率下降較多、銀行盈利能力有所下降，2022年末上市銀行ROE下行至歷史新低10.5%，2023Q1僅為2.8%，亦處歷史同期較低水平。進一步的，從凈息差來看，2023年6月末商業銀行凈息差下行至1.74%、處于歷史低位，對比美國來看，2023Q1商業銀行凈息差為3.31%，2011年以來最低值也在2.5%左右。因此本輪僅下調1年期LPR的操作既符合央行“促進企業融資和居民信貸成本穩中有降”的政策基調，又在一定程度上呵護銀行凈息差和盈利能力。

原因二：存量房貸利率或有序下調，監管保留政策空間。8月18日，中國人民銀行、金融監管總局、中國證監會聯合召開會議，研究落實金融支持實體經濟發展和防范化解金融風險有關工作，指出“用好政策空間、找準發力方向”，并強調“要繼續推動實體經濟融資成本穩中有降，規范貸款利率定價秩序，統籌考慮增量、存量及其他金融產品價格關系。發揮好存款利率市場化調整機制的重要作用，增強金融支持實體經濟的可持續性”。從實體經濟融資成本來看，6月末企業貸款利率、個人住房貸款利率分別下行至3.95%、4.11%，貝殼8月百城首套、二套主流房貸利率平均為3.90%、4.81%，均處歷史較低水平。從金融產品價格來看，全市場6個月理財產品預期收益率為1.8%，年化收益率約3.6%。但考慮到部分歷史房貸利率在LPR基礎上尚有加點，對比新增貸款利率、金融產品價格，目前存量房貸利率或相對較高。考慮到后續“有序”調整存量房貸利率或進一步壓降銀行盈利能力，本輪暫不下調5年期LPR或是呵護銀行息差、“用好政策空間”的體現。

如何看待后續寬貨幣？

展望未來，年內或仍有降息，存款利率下調有望先行。當下國內經濟內需低迷、外需承壓，7月經濟、社融數據大幅低于預期，CPI同比轉負；海外來看，美聯儲議息紀要強調經濟存在下行風險，但不再預期今年衰退，仍對通脹抱有一定擔憂，整體而言，雖難以確定加息已結束，但也接近尾聲。綜合內外部環境來看，年內仍是降息較為適宜的窗口。目前1年期LPR下行10BP至3.45%，10年期國債利率亦下行至2.56%左右，這意味著參考1年期LPR和10年期國債利率的存款利率打開下行空間，或進一步引導房貸利率下調。此外，“有序”下調存量房貸利率、一線城市“認房不認貸”、調降首付比例等政策組合拳仍需優化和落地，但政策節奏或需更多數據來綜合評估政策效果，靜待監管“排兵布陣”。

風險提示

1、國內經濟修復超預期：國內經濟修復成色較好，對應所需的降準降息力度不及預期；

2、美國加息節奏超預期：美國經濟韌性仍強，通脹降幅不及預期，美聯儲再度加息，匯率承壓，制約降息力度；

3、LPR調降幅度不及預期：政策保持較強定力，LPR調降幅度不及預期。

研究報告信息

證券研究報告：為何5年期LPR未下調？——央行動態跟蹤系列2

對外發布時間：2023-08-21

研究發布機構：長江證券研究所